Vencimiento de opciones de bitcoin: 10.800 millones el viernes 30 y un max pain de 78.000

Deribit, el mayor mercado de opciones de bitcoin entre los exchanges cripto, liquida cada viernes sus opciones semanales y el último viernes de cada mes, las mensuales. Las de octubre vencen el viernes 30 a las 08:00 UTC, que en la España peninsular son las 09:00 (las 08:00 en Canarias), porque desde el domingo 25 estamos en horario de invierno. El precio que cuenta no es el de ese instante, sino la media del índice de bitcoin de Deribit entre las 07:30 y las 08:00 UTC, con una foto cada cuatro segundos, así que un pico de un minuto no decide nada.

He descargado el interés abierto, los contratos vivos de cada precio de ejercicio, de la API pública de Deribit a las 04:09 del martes 27, hora de Madrid. Esta es la foto:

Es grande, pero no excepcional: el vencimiento trimestral del 25 de diciembre ya acumula otros 10.860 millones. Y no es el único del viernes: a las 17:00 vencen también los futuros mensuales de bitcoin de CME, el mercado de derivados de Chicago.

Una opción es un contrato que da el derecho, no la obligación, de comprar (call) o vender (put) bitcoin a un precio fijado, el strike, en una fecha concreta. Las de Deribit son europeas, solo cuentan al vencimiento, y se liquidan por diferencias: quien gana cobra la diferencia entre el precio de liquidación y su strike, pagada en bitcoin (desde agosto, pasando antes por un futuro, con el mismo resultado). Nadie tiene que comprar ni vender bitcoin en el mercado por el hecho de que venzan.

Los 10.800 millones son el valor nocional, el de los bitcoin que hay detrás de los contratos. Lo que de verdad cambia de manos es mucho menos. Con el índice a 79.598 dólares, solo el 14,7 % de esas opciones estaría «en dinero», es decir, valdría algo, y entre todas pagarían unos 129 millones: el 1,2 % del nocional. El resto caducaría sin valor, y la prima que se pagó por ellas ya cambió de manos el día que se compraron.

Lo que sí puede mover el precio son las coberturas. Los creadores de mercado que venden opciones compran o venden bitcoin y futuros para no quedar expuestos, y al vencer deshacen parte de esas coberturas. Pero ese ajuste ocurre durante toda la vida de la opción, no solo el viernes a las nueve.

El max pain es el precio al que, si bitcoin vence ahí, los compradores de opciones cobran lo mínimo posible en conjunto. Se calcula sumando lo que pagaría cada strike con su interés abierto. Hay quien defiende que el precio tiende hacia él porque a los vendedores, que suelen ser profesionales, les conviene. Lo he calculado para este vencimiento:

Fíjate en lo plano que es el fondo. Entre 76.000 y 80.000 dólares, los pagos apenas se mueven de 126 a 130 millones: que bitcoin venza en 78.000 o en 80.000 les supone a los vendedores unos 4 millones de diferencia, muy poco para empujar un mercado que negocia miles de millones al día. Donde sí se dispara la cuenta es por arriba, por la montaña de calls entre 90.000 y 100.000.

Además, el max pain es una foto: el interés abierto cambia cada día hasta el viernes, y con él se mueve ese precio. No es un objetivo ni una predicción, solo el punto en el que menos se paga si nadie toca sus posiciones.

Las calls se amontonan muy por encima del precio: 19.951 BTC en el strike de 95.000, 11.284 en el de 100.000 y 10.710 en el de 90.000. Entre las puts, las mayores están en 70.000 (4.377 BTC) y en 75.000 (2.993 BTC). A 79.600 dólares, todas esas calls caducarían sin valor.

Un ratio de 0,55 puts por call suele leerse como optimismo, pero el interés abierto no dice quién compró y quién vendió. Una call lejana puede ser una apuesta al alza o la venta de alguien que cobra la prima a cambio de comprometer bitcoin que ya tiene, algo habitual entre fondos: ese no apuesta a los 95.000, apuesta a que no lleguen.

Lo que sí cuenta el mercado de opciones es cuánto espera que se mueva el precio. El DVOL, el índice de volatilidad implícita de Deribit, marcaba 38,2: solo el 10,5 % de los días desde marzo de 2021 ha estado más bajo, y en 2026 ha ido de 33,6 (17 de septiembre) a 82,6 (5 de febrero). Traducido a los tres días que quedan, un movimiento típico, de una desviación estándar, sería de un ±3,6 %: de unos 76.700 a 82.500 dólares. Lo normal es quedarse dentro, pero una de cada tres veces se sale.

La pregunta útil es si el viernes del vencimiento bitcoin se mueve más de lo normal. He tomado las velas de una hora de Bitstamp desde enero de 2019 y he comparado los 93 vencimientos mensuales, el último viernes de cada mes a las 08:00 UTC, con los trimestrales incluidos, frente a los otros 313 viernes.

No hay rastro de un viernes especial. Si acaso, los de vencimiento son algo más tranquilos, y desde 2023 la diferencia crece: rango mediano del 2,68 % frente al 3,00 %, y solo un 7 % de viernes con más de un 5 % de rango, frente al 19 %. Encaja con la idea de que las coberturas sujetan el precio cerca de los strikes con más interés, pero 45 vencimientos son pocos para afirmarlo.

Y lo que viene después no sigue ninguna regla. En 2026, tras el vencimiento del 30 de enero bitcoin cayó un 21,7 % en una semana, y tras el del 29 de mayo, un 14,2 %; tras el de septiembre subió un 2,5 %. Esas semanas las movieron la macro y los flujos, no el calendario de Deribit.

El vencimiento es lo último de una semana con mucho más peso para el precio que las opciones:

La cita grande es la del miércoles: la Fed subió el tipo en septiembre hasta el 3,75-4 % y sus actas dejaron abierta otra subida. Cómo ha reaccionado bitcoin a sus 103 decisiones desde 2014 lo tienes en cómo afecta la Fed a bitcoin.

Nada que tengas que hacer. Si compras bitcoin para guardarlo, el vencimiento no te obliga a vender ni cambia lo que tienes. Lo que no te recomiendo es intentar adivinarle la dirección al viernes con apalancamiento: es trading, no inversión, y en una semana de Fed una mecha de dos horas puede cerrarte la posición antes de que el precio vuelva.

Si aun así te planteas usar derivados, en España la CNMV prohíbe desde 2023 anunciar CFD a minoristas y extiende los límites de apalancamiento a los productos en los que puedes perder más de lo que pones, como los futuros: con cripto, la garantía mínima equivale a un 2 a 1. Comprar una opción es distinto: lo máximo que pierdes es la prima, pero la pierdes entera si vence fuera de dinero. OKX, el exchange que uso, ofrece opciones sobre cripto a minoristas del EEE a través de su filial de Malta, tras un test de conveniencia: que estén a un clic no significa que te convengan. Antes de tocar nada de esto, lee mi guía de gestión del riesgo.

Para comprar al contado, el exchange que uso es OKX, a través de su filial europea, con licencia MiCA de Malta y autorizada en España desde el 27 de noviembre de 2025; tiene par BTC-EUR. Si te encaja, puedes abrir tu cuenta en OKX con mi enlace, que es de afiliado. Con sus sombras: en febrero de 2025 se declaró culpable en Estados Unidos de operar sin licencia de transmisor de dinero y aceptó pagar más de 504 millones de dólares, y en abril de 2025 Malta multó a su filial europea por fallos antiblanqueo. Lo cuento en mi opinión sobre OKX.

Y si lo vas a guardar años, mejor en una wallet física. La que recomiendo es Ledger, desde 59 euros el Nano S Plus en la tienda oficial de Ledger, enlace de afiliado. Cómprala solo ahí, y con los ojos abiertos: Ledger perdió datos de clientes en 2020 y en enero de 2026, y esta misma semana Keystone ha confirmado otra filtración de nombres y direcciones de compradores de wallets físicas.

• Solo es Deribit. Hay más opciones de bitcoin en CME, en otros exchanges y sobre el ETF IBIT de BlackRock en Wall Street, que no he sumado.
• El interés abierto cambia cada día. Muchas posiciones se cerrarán o pasarán a noviembre antes del viernes, y con ellas se moverá el max pain.
• No sé quién está comprado y quién vendido. El interés abierto cuenta contratos, no la dirección de las apuestas.
• Mi prueba histórica usa Bitstamp a las 08:00 UTC, no el precio de liquidación de Deribit, y 93 vencimientos son pocos para sacar reglas.
• Y no es una predicción: es lo que decían los datos el martes 27 de octubre a las 04:09.

Si te interesa leer lo que descuentan las opciones a más largo plazo, lo usé para comparar pronósticos en predicción de bitcoin para 2026.